Метод чистых активов является одним из наиболее распространенных методов, используемых для оценки бизнеса с помощью затратного подхода. Суть этого метода заключается в определении рыночной стоимости компании путем вычитания из суммы активов всех обязательств компании, т. е. стоимости активов за вычетом стоимости пассивов.
Содержание:
- 1. Описание метода чистых активов
- 2. Практика оценки стоимости бизнеса (предприятия) имущественным (затратным) подходом.
- 2.1. Оценка стоимости предприятия методом чистых активов
- 2.2. Определение рыночной стоимости краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений.
- 2.3. Определение рыночной стоимости материально-производственных запасов.
- 2.4. Влияние способов учета МПЗ на чистую прибыль
- 2.5. Оценка дебиторской задолженности.
- 2.6. Процедура оценки дебиторской задолженности.
- 2.7. Расчет величины скидки от полной суммы требований
- 2.8. Учет денежных средства предприятия.
- 2.9. Оцениваются долговые обязательства предприятия
- 3. Преимущества и недостатки метода чистых активов
- 3.1. Простой пример
1. Описание метода чистых активов
Чтобы рассчитать стоимость чистых активов, вам понадобится финансовая отчетность на последний отчетный день, ближайший к дате оценки. Формула для расчета стоимости чистых активов выглядит следующим образом:
Бухгалтерский баланс — просто о сложном
Чистые активы (ЧА) = (Внеоборотные активы + Оборотные активы – Затраты СА — Задолженность учредителей) — (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства — Доходы будущих периодов)
Затем мы приведем более подробные объяснения этой формулы.
Внеоборотные активы — это активы предприятия (общая стоимость нематериальных активов, отложенных налоговых активов, основных средств, долгосрочных финансовых вложений и других основных средств), генерирующих доход компании за период более одного года или обычный операционный цикл, если он превышает один год.
Оборотные активы — это активы компании (общая стоимость запасов, НДС по приобретенной стоимости, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства и прочие оборотные активы), которые приносят организации прибыль за 1 год или обычный операционный цикл, если он превышает 1 год.
Затраты СА — это фактические затраты на выкуп собственных акций (акций) у акционеров (участников) для перепродажи или аннулирования.
Задолженность учредителей — это задолженность учредителей (участников) по взносам в уставный капитал.
Долгосрочные обязательства — это общая задолженность по обязательствам организации, срок которой превышает 12 месяцев. Долгосрочные обязательства — это задолженность организации по кредитам, займам, счетам, облигациям, обязательствам по отложенному налогу на прибыль.
Краткосрочные обязательства — это общая задолженность по обязательствам организации, срок которой не превышает 12 месяцев (займы, кредиты, обязательства).
Быстрая и малоинвазивная диагностика производства: строим простейший передельный баланс
Доходы будущих периодов — это средства, полученные организацией в течение отчетного периода, но относящиеся к будущим отчетным периодам.
Следует помнить, что в большинстве случаев балансовая стоимость активов не соответствует их рыночной стоимости, и, следовательно, активы и обязательства предприятия оцениваются по рыночной стоимости, если имеется достаточно информации для ее оценки. Как правило, с целью переоценки выбираются статьи активов баланса с наибольшим весом в валюте баланса. Статьи баланса, вес которых в балансе составляет менее 5%, невозможно переоценить, т. Е. Они приняты по балансовой стоимости. Следует отметить, что статьи баланса баланса не завышены и приняты при расчете стоимости баланса.
Таким образом, стоимость объекта оценки чистых активов может быть определена по следующей формуле:
Стоимость объекта оценки чистых активов определяется по формуле:
Сча = ЧА* (1 — СКонтроль) * (1- СЛиквидность)
Сча – стоимость Объекта оценки,
ЧА – расчетная величина чистых активов анализируемой компании (общества),
СКонтроль – скидка на степень корпоративного контроля;
Скидка на степень корпоративного контроля применяется в случае оценки пакета акций / доли в уставном капитале менее чем на сто процентов и учитывает факторы, ограничивающие права владельцев оцениваемого пакета акций / доли в уставном капитале в рамках управления деятельностью компании. Как правило, скидка на степень корпоративного контроля устанавливается в диапазоне от 0 до 40% в зависимости от размера пакета акций / доли в уставном капитале.
СЛиквидность — дисконт ликвидности продаж.
Скидка на низкую ликвидность (внеклассный характер акций) применяется: в случае оценки пакетов акций / акций в акционерном капитале непубличных компаний, в случае оценки акций, не включенных в листинг, и учитывает возможность быстрой продажи оценочного пакета акций / акций в целевом капитале. Как правило, диапазон скидок при низкой ликвидности установлен на уровне 0-30%.
2. Практика оценки стоимости бизнеса (предприятия) имущественным (затратным) подходом.
Имущественный подход основан на определении рыночной стоимости всех видов недвижимости предприятия за вычетом долговых обязательств. Балансовая стоимость активов компании в результате инфляции, изменений рыночных условий, используемых методов бухгалтерского учета и других факторов отличается от рыночной стоимости, поэтому оценщик должен пересчитать балансовую стоимость активов по рыночной стоимости на дату оценки.
Подход собственности включает два метода:
- Метод стоимости чистых активов (метод накопления активов).
- Метод ликвидационной стоимости.
2.1. Оценка стоимости предприятия методом чистых активов
Метод чистых активов используется в следующих случаях:
- Ценное предприятие имеет значительные материальные активы.
- Компания с рейтингом не имеет ретроспективных данных о прибыли или о том, можно ли прогнозировать будущую прибыль.
- Оценка нового проекта или незавершенного строительства.
- Компания с высоким рейтингом является очень контрактной или не имеет постоянных клиентов.
- Оценка холдинга или инвестиционной компании, которая не получает прибыли от собственного производства.
Информационной базой метода чистых активов является бухгалтерский баланс компании. Оценщик анализирует и корректирует все статьи квартального баланса по состоянию на последний отчетный день, чтобы определить рыночную стоимость существующих активов.
Стоимость предприятия = Рыночная стоимость активов — долговые обязательства.
При оценке акционерных обществ следует учитывать «порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденный Постановлением Министерства финансов Российской Федерации и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 года. № 10Н, 03-6 / ПЗ.
Процедура оценки рыночной стоимости предприятия с использованием метода чистых активов:
- Рыночная стоимость недвижимости компании оценивается.
- Определена стоимость движимого имущества предприятий.
- Нематериальные активы идентифицированы и оценены.
- Определена рыночная стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений.
- Рыночная стоимость запасов определяется.
- Дебиторская задолженность оценивается.
2.2. Определение рыночной стоимости краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений.
К финансовым вложениям, как правило, относятся государственные ценные бумаги, вложения в ценные бумаги и акционерный капитал других предприятий, обычно рассматриваются кредиты других предприятий.
2.3. Определение рыночной стоимости материально-производственных запасов.
ПБУ 5/01 «Учет материально-производственных запасов» предусмотрены следующие способы оценки МПЗ:
- по себестоимости каждой единицы;
- по средней себестоимости;
- по себестоимости первых по времени приобретения МПЗ — ФИФО;
- по себестоимости последних по времени приобретения МПЗ — ЛИФО.
Налоговая база и, следовательно, чистая прибыль зависят от метода оценки МПЗ. В зависимости от целей, поставленных компанией, главный бухгалтер выбирает один из указанных методов и устанавливает этот метод в учетной политике компании. Выбранный метод не может быть изменен в течение календарного года.
По себестоимости каждой единицы: этот метод используется, когда запасы не могут быть заменены или подлежат специальному учету (драгоценные металлы, радиоактивные вещества и т. д.). Согласно этому методу проводка проводится для каждой единицы инвентаря, и все фактические затраты, связанные с покупкой каждой единицы инвентаря, принимаются во внимание.
Чтобы понять различия в методах учета, рассмотрим следующий пример:
| Дата операции | Количество товара в партии | Себестоимость единицы | Себестоимость партии |
| 1 января | 80 | 150 | 12000 |
| 15 марта | 60 | 160 | +9600 |
| 20 июня | 100 | 175 | 17500 |
| 25 октября | 90 | 180 | 16200 |
| Всего: | 330 | 55300 | |
| Остаток товаров | 110 |
Этот метод используется, когда товарные запасы компании являются однородными, что позволяет усреднять влияние инфляции (рост цен) на себестоимость продукции и стоимость остатков запасов.
Количество реализованных товаров = 80 + (60 + 100 + 90) — 110 = 220
Средняя стоимость единицы = 55300 330 = 167,58
Себестоимость реализованных товаров = 220 * 167,58 = 36 866,67
Себестоимость остатков на складе = 110 * 167,58 = 18 433,48
Суть этого метода заключается в том, что стоимость товаров, переданных в производство, определяется партиями в хронологическом порядке.
Себестоимость реализованных товаров = 80 * 150 + 60 * 160 + 80 * 175 = 35 600
Себестоимость остатков на складе = 20 * 175 + 90 * 180 = 19 700
При использовании этого метода стоимость запасов, переданных в производство, рассчитывается с момента последней покупки.
Себестоимость реализованных товаров = 90 * 180 + 100 * 175 + 30 * 160 = 38 500
Себестоимость остатков на складе = 80 * 150 + 30 * 160 = 16 800
Если вы внимательно посмотрите на полученные значения, вы можете сделать следующие выводы:
- Общая стоимость товаров, приобретенных для продажи, не зависит от методов проводки.
- С ростом цен на приобретаемые товары метод ФИФО показывает наименьшую стоимость проданных товаров и наибольшую стоимость запасов.
- При падении цен на приобретенные товары метод ЛИФО покажет наименьшую стоимость проданных товаров и наибольшую стоимость запасов.
- Метод средней стоимости показывает результаты измерения между результатами методов ФИФО и ЛИФО.
- Если цены на приобретенные товары не изменились в течение отчетного периода, то все 3 метода оценки будут показывать одинаковые результаты.
2.4. Влияние способов учета МПЗ на чистую прибыль
Чтобы упростить расчеты, давайте предположим, что наша компания (рассмотренная ранее) занимается торговлей и посреднической деятельностью, а производственные затраты — это только затраты на покупку товаров. Компания перепродает каждую единицу приобретенного товара по цене 200 рублей.
Выручка = 220 * 200 = 44 000
Средней себестоимости: Валовая прибыль = Выручка — Себестоимость от реализации = 7133,33
ФИФО: Валовая прибыль = Выручка — Себестоимость от реализации = 8400
ЛИФО: Валовая прибыль = Выручка — Себестоимость от реализации = 5500
Средней себестоимости: Налог на прибыль (24%) = 1712
ФИФО: Налог на прибыль (24%) = 2016
ЛИФО: Налог на прибыль (24%) = 1320
Средней себестоимости: Чистая прибыль = 5421,33
ФИФО: Чистая прибыль = 6384
ЛИФО: Чистая прибыль = 4180
Таким образом, если владелец бизнеса предназначен для максимизации бухгалтерской прибыли, целесообразно оценить запасы методом FIFO. Если владелец предприятия должен минимизировать подоходный налог в отчетном периоде, целесообразно оценить запас с использованием метода средней стоимости (метод LIFO не используется).
Эти различия в методах оценки запасов следует учитывать при нормализации финансовой отчетности в обычных условиях.
2.5. Оценка дебиторской задолженности.
Дебиторская задолжность предприятия в соответствии с ПБУ 9/99 «Доходы организации» п. 12 признается в бухгалтерском учете при одновременном соблюдении следующих условий:
- Компания имеет право на получение средств, вытекающих из конкретного контракта.
- Сумма притока денежных средств может быть определена.
- Существует уверенность, что экономические выгоды компании увеличатся в результате этой операции.
- Право собственности было передано от предприятия покупателю или работа была принята клиентом.
- Вы можете установить расходы, понесенные в связи с этой транзакцией.
В случае бухгалтерского учета, если возникает задолженность, должник отражает обязательства, а кредитор, предоставляя услуги, получает право на возмещение и отражает дебиторскую задолженность баланса. Следовательно, обязательства являются ответственностью предприятия, а претензии представляют собой право на претензии. В зависимости от даты платежа дебиторская задолженность делится на просроченную и не просроченную. В зависимости от срока платежа дебиторская задолженность делится на краткосрочный срок погашения через 12 месяцев после даты возникновения и долгосрочную задолженность со сроком погашения более 12 месяцев со дня возникновения.
2.6. Процедура оценки дебиторской задолженности.
Сбор и анализ информации о компании-должнике
При осмотре предприятий-должников необходимо уточнить их юридическую форму и наличие хозяйственной деятельности на дату проведения оценки. Информация собирается на основании выводов руководства должников в налоговой инспекции и органах государственной статистики.
Определение суммы претензий
Основными источниками информации для оценки дебиторской задолженности являются:
- документы, подтверждающие претензию: основные учетные документы по товарной части сделки — счета-фактуры, выданные продукты; Основная бухгалтерская документация для денежной части сделки — банковские и кассовые документы. С точки зрения основного рабочего процесса, заявки представляют собой разницу между товарами и денежными частями транзакции.
- Сводный бухгалтерский документ «Расчетный акт сверки». Основная цель этого акта — подтвердить правильность расчетов, сделанных между сторонами договора. Если должник отказывается от сверки долга или в случае разногласий отношения между сторонами регулируются судами.
- Данные предприятия кредитора: бухгалтерский баланс и аналитические счета являются основными источниками информации о дебиторской задолженности в системе бухгалтерского учета кредитора. В разделе «Текущие активы» баланса группа «Дебиторская задолженность» представляет данные о суммах к получению, разбитых на краткосрочные и долгосрочные. Если имеется противоречивая информация о причитающейся сумме, оценщик обратится к аналитическим учетным счетам. Аналитический учет ведется отдельно для каждого должника по следующим счетам № 60 «Расчеты с поставщиками и подрядчиками», Авансы выплачены; № 62 «Расчеты с покупателями и заказчиками»; № 71 «Расчеты с ответственными лицами»; № 75 «Расчеты с основателями»; № 76 «Расчеты с различными должниками и кредиторами».
- Решения суда об определении суммы задолженности должника. В соответствии с установившейся практикой дебиторская задолженность, подтвержденная актами сверки, принимается к оценке. Если решение суда вступило в законную силу, сумма долга, принятого к оценке, определяется в соответствии с этим решением.
2.7. Расчет величины скидки от полной суммы требований
В мировой практике погашение обязательств перед кредитором является безусловным и требует своевременного выполнения. В противном случае деловая репутация должника стремительно падает, в результате чего упущенная прибыль значительно превышает сумму непогашенных долгов. Поэтому в западной финансовой отчетности дебиторская задолженность имеет высокий коэффициент ликвидности.
В российской практике сложилась противоположная ситуация, поэтому использование зарубежных методов приводит к неверным результатам. Чтобы рассчитать сумму скидки, классифицируйте дебиторскую задолженность по следующим группам:
- дебиторская задолженность покупателей и заказчиков (около 80% просроченной дебиторской задолженности в российской экономике);
- дебиторская задолженность покупателей и выданных клиентам счетов;
- дебиторская задолженность дочерних компаний (на практике их можно создать искусственно для уменьшения налоговых платежей, поэтому необходимо определить фактический статус задолженности клиента);
- задолженность учредителей из-за взносов в уставный капитал компании (как правило, оценка задолженности не предусмотрена, поскольку задолженность не может быть продана третьим сторонам);
- предприятия, являющиеся должниками в арбитражном управлении, в том числе признанные банкротами (оценка требований зависит от рыночной стоимости предприятий, находящихся в состоянии банкротства).
После разделения сумм на группы в каждой группе выделяются следующие части:
- Дебиторская задолженность, которая может быть возмещена полностью (оценена по балансовой стоимости);
- Реструктурированный долг (при наличии согласованного графика погашения) — этот долг конвертируется в текущую стоимость в соответствии с графиком погашения. Средневзвешенная стоимость капитала используется в качестве ставки дисконтирования.
- Долг не подлежит взысканию (погашение).
2.8. Учет денежных средства предприятия.
Денежные средства в рублях не подлежат переоценке. Оценка денежных средств на счете в иностранной валюте осуществляется по курсу на день оценки.
2.9. Оцениваются долговые обязательства предприятия
Основные виды ответственности предприятия включают в себя:
- долгосрочные / краткосрочные банковские кредиты;
- долгосрочные / краткосрочные кредиты, полученные от других предприятий;
- обязательства, оцениваемые предприятием для поставщиков и подрядчиков;
- задолженность по бюджету;
- задолженность предприятия перед работниками за счет вознаграждения и др.;
Долговые обязательства полностью конвертируются в текущую стоимость на основании условий их погашения. Средневзвешенная стоимость модели капитала используется в качестве ставки дисконтирования.
Рыночная стоимость компании определяется путем вычитания текущей стоимости обязательств из рыночной стоимости активов.
3. Преимущества и недостатки метода чистых активов
Преимущества:
1) метод основан на достоверной информации о недвижимости, принадлежащей предприятию, что исключает абстракцию, присущую другим методам оценки.
2) В условиях появления рынка недвижимости этот метод обладает наиболее полной информационной базой, а также использует традиционные методы оценки российской экономики.
Недостатки:
1) Метод чистых активов не учитывает эффективность и перспективы развития компании.
2) Метод не учитывает рыночную ситуацию соотношения спроса и предложения для аналогичных предприятий.
3.1. Простой пример
Компания оценивается на основе следующих данных баланса:
- Основные средства — 5000
- Запасы — 1000
- Дебиторская задолжность — 1000
- Денежные средства — 500
- Долговые обязательства — 6000
Согласно заключению оценщика, основные средства дороже на 30%, сырье и материалы дешевле на 10%. 20% дебиторской задолженности не будет возмещено.
Решение: 5000 * 1,3 + 1000 * 0,9 + 1000 * 0,8 + 500 — 6000
Источник: terradocsinvest.ru
Сандвичи, блокчейн и боты: новые схемы бизнеса криптотрейдеров
Адепты блокчейна утверждают, что криптовалюты прозрачнее традиционных финансовых инструментов. Однако подобная открытость вкупе с громоздкой инфраструктурой и отсутствием регулирования позволяют трейдерам с криптоботами наживаться на ничего не подозревающих участниках крипторынка
Расхожая среди инвесторов мудрость гласит, что если не найти возможность зарабатывать деньги, пока вы спите, то работать придется до самой смерти. Разработчик программного обеспечения Нейтан Уорзли отыскал способ зарабатывать деньги не только, пока он спит, но и когда завтракает, идет в спортивный зал и даже расслабляется в сауне своего лондонского дома. Он создает трейдерские криптоботы и в последние два года получает миллионы, обучая их работе на рынке, где процветает спекуляция, а на баснословные прибыли сбегаются толпы наивных инвесторов.
К примеру, прошлой осенью 33-летний разработчик обустроился на децентрализованных финансовых (DeFi) платформах Wonderland и Abracadabra. Они обещали невероятные 80 000% прибыли держателям биткоина под названием Magic Internet Money (англ. «волшебные интернет-деньги»; MIM), «заложившим» (или поместившим) его на особый криптовалютный счет. Заемщикам необходимо внести залог эквивалентный стоимости 110% кредита, но в случае падения цены актива программное обеспечение либо смарт-контракт, по которому кредит был выдан, ликвидировали операцию в автоматическом режиме.
Ищейки и заемщики
Самым привлекательным во всей затее для Уорзли и его бота-трейдера было вознаграждение в размере 12,5% любому, кто помогает «ликвидировать» заемщиков, залог которых больше не соответствует заявленным минимальным требованиям.
В отличие от традиционного финансового сектора в криптосфере ликвидация происходит автоматически. Через несколько секунд после того, как стоимость залогового актива падает ниже определенного порога, он блокируется и выставляется на продажу, а заемщик часто остается только с теми средствами, которые брал в долг изначально. В этом состоит разительное отличие от требования внести дополнительное обеспечение при вложении денег в акции: в случае с обычными торгами брокер может позвонить вкладчику и настойчиво потребовать либо внести дополнительные средства в счет залога, либо выплатить сумму кредита.
На Abracadabra залог по кредиту в MIM-активах не обязательно должен состоять из наличных. Сойдет любая сумма в криптовалютах. Поэтому осенью 2021 года, когда на крипторынке наметился спад, Уорзли разработал специальный бот для перехвата активов на случай, если из-за резкого удешевления шатких токенов в рамках залога по кредиту вдруг потребуется ликвидировать MIM-инвесторов.
В январе 2022-го именно это и случилось. Две криптовалюты, используемые в качестве залога для MIM-активов, ― Wonderland и Wmemo, ― упали в цене на 86% и 70% соответственно.
К работе немедленно приступил бот Уорзли. До обвала курса программа проверяла балансы пользователей и прогнозировала, кто подлежит ликвидации, исходя из незавершенных транзакций и колебаний криптовалютных котировок. Когда алгоритм находил возможного кандидата на ликвидацию, он посылал цифровой сигнал в DeFi-систему Abracadabra и сообщал о том, что хочет стать ликвидатором. Если сигнал оказывался первым в очереди, то бот Уорзли быстро выплачивал изначальный долг пользователя, получал эквивалентную залогу сумму и получал комиссию в размере до 12,5% от стоимости актива.
Все происходило за тысячные доли секунды, или время вспышки фотокамеры. В результате детищу Уорзли удалось осуществить свыше 1000 ликвидаций, а сам программист заработал на этом $200 000.
Рецепт сандвич-атаки
Начиная с января 2020 года, MEV-операции принесли участникам рынка доходы на сумму не менее $675 млн, ― нередко за счет инвесторов-новичков. Сандвич-атаки, при которых торговля криптовалютой сопровождается фронтраннингом (или «забегание вперед», когда трейдер, торгующий в течение дня вручную или с помощью алгоритма должен успеть поставить свою заявку в биржевой «стакан» перед крупной заявкой. Таким образом, он успевает приобрести или продать бумаги перед движением цены, вызванной этой крупной заявкой. — Forbes), считаются довольно подлой стратегией. Принцип такой:
- Индивидуальный трейдер подает заявку на приобретение 100 эфиров по рыночной цене ($1500)
- В общем пуле операций заветную незавершенную транзакцию замечает специально обученный бот
- Бот совершает покупку, а потом продажу на опережение, чтобы сделать «сандвич»:
- На опережение покупает эфир по $1500
- Покупка индивидуального трейдера совершается по цене $1505
- Воспользовавшись стимулом подорожания, бот продает эфир по $1510 (бэк-ран) и зарабатывает по $10 с эфира, или $1000 за все 100 эфиров
Добро пожаловать в причудливый мир MEV, или «максимально извлекаемой стоимости», где ставшие трейдерами программисты пытаются обхитрить друг друга и разбогатеть за счет уникальной и зачастую неэффективной структуры транзакций в блокчейне. Небольшой бизнес Уорзли можно считать криптоверсией того, чем на традиционном рынке ценных бумаг занимаются хедж-фонды высокочастотного трейдинга вроде Citadel Securities и Virtu Financial.
«Это сродни какому-то искусству, ― проводит аналогию лондонский разработчик, запустивший криптобиржу и два года назад ставший «искателем» MEV. ― Для меня это то же самое, как быть инженером гоночного болида «Формулы-1»: каждый день вносишь какие-то улучшения, из каждого дюйма машины пытаешься выжать максимум производительности и потом соревнуешься на ней с другими людьми».
Отраслевые эксперты полагают, что за последние два с половиной года на одном только блокчейне Ethereum в виде дохода MEV было заработано $675 млн. Если считать вместе с другими блокчейнами типа Binance Smart Chain и Solana, общая прибыль на рынке MEV значительно превышает $1 млрд.
Не все MEV-трейдеры являются криптоконфискаторами как Уорзли. Многие зарабатывают, меняя порядок транзакций в блокчейне. В случае с эфиром на перечисление средств требуется 12 секунд. В этот период боты видят каждую незавершенную, неподтвержденную транзакцию, по сути заглядывая в будущее и получая возможность опередить закрытие сделок (фронтраннинг).
«99% таких операций не сильно отличается от обычных финансовых», ― поясняет Тарун Читра, бывший программист хедж-фонда D. E. Shaw, основатель и генеральный директор Gauntlet, криптостартапа, помогающего децентрализованным финансовым проектам при оценке рисков.
Единственное отличие состоит, пожалуй, в том, что MEV-трейдеры работают в среде, которая почти никак не регулируется. В отличие от коллег на традиционном фондовом рынке им не нужно беспокоиться о всяческих ограничениях и иметь дело с надзорными органами. Большая часть сделок вокруг MEV проводится на децентрализованных биржах вроде Uniswap (совокупный объем торгов за все время на ней недавно превысил отметку $1 трлн), а не на площадках типа Coinbase, которые в некоторой степени подчиняются требованиям регуляторов. И поскольку среди хедж-фондов Уолл-стрит самую высокую прибыль стали получать игроки рынка высокочастотного трейдинга, или «кванты», такими же впечатляющими заработками могут похвастаться и криптотрейдеры в сегменте MEV.
Дин Айгенманн, 24-летний искатель MEV-доходности из Швейцарии, которого узнают в социальных сетях по его шубе леопардового окраса, часам Patek Philippe за $50 000 и почти 40 татуировкам, заявляет: «За один день моя команда зарабатывает больше денег, чем любые ваши венчурные фонды».
Три направления
Стратегии получения MEV подразделяются на три основных направления. Самым неоднозначным способом является особенно вредоносная форма игры на опережения, известная как сандвич-атака. В ходе подобного маневра MEV-бот находит желающего приобрести коин и нацеливается на прибыль от небольшого повышения цены, которым, вероятно, обернется запрос со стороны потенциального покупателя. Бот обходит очередь и покупает коин за чуть меньшую сумму, отыгрывая в итоге на опережение. Затем после того, как покупку совершает выбранная мишень, бот закрывает «сандвич», автоматически продавая токен с прибылью.
Фронтраннинг выгоден не только MEV-трейдерам, но и «валидаторам», управляющим программной средой и согласующим транзакции в блокчейне. Как крупные «квантовые» хедж-фонды обрабатывают «поток платежей по операциям» от брокеров вроде Robinhood, чтобы купить право на исполнение транзакций индивидуальных трейдеров, так же и играющие на опережение MEV-трейдеры по сути покупают себе проход в начало очереди. В результате большая доля прибыли от подобной стратегии достается валидаторам, а не создателям ботов.
Спекулятивная купля-продажа ― еще одна широко распространенная, но менее спорная тактика получения MEV, при которой трейдеры зарабатывают на незначительной ценовой разнице одних и тех же токенов на разных биржах. С учетом того, что в мире насчитывается свыше 500 почти нерегулируемых криптобирж и тысячи криптовалют, возможности для извлечения выгоды огромны. «Многие люди считают этот тип MEV-операций полезным, поскольку он заставляет рынок определить для активов справедливую цену», ― отмечает Ви Ле, партнер в Bain Capital Crypto и бывшая сотрудница Комиссии по ценным бумагам и биржам Соединенных Штатов.
Последняя разновидность MEV-трейдинга ― работа с ликвидациями, на которых большую прибыль в январе заработали боты Уорзли. Подобные операции ограничены DeFi-платформами, где в основном используются заемные средства.
Неудивительно, что MEV-трейдеры сторонятся любой публичности и не хотят привлекать к себе внимание. По мнению многих, одной и самых успешных фирм в сфере MEV-трейдинга является Symbolic Capital Partners, которую основал 26-летний рыжеволосый программист Лев Ливнев. Тем не менее, в онлайне стартап почти никак не представлен, ― за исключением разве что сайта с единственной страницей и психоделическим логотипом. Многочисленные электронные письма в адрес проекта остались без ответа.
На этом рынке крутятся огромные деньги. К примеру, источники утверждают, что компания Alameda Research, учрежденная миллиардером и основателем криптобиржи FTX Сэмом Бэнкманом-Фридом, применяет MEV-стратегии на таких блокчейн-платформах как Solana. Давать интервью или отвечать на какие бы то ни было вопросы по электронной почте в компании отказались. MEV-трейдингом активно занимается и лондонский стартап Wintermute, ― месячный оборот цифровых активов составляет около $100 млрд.
Дин Айгенманн руководит своим MEV-коллективом из троих человек под крылом Dialectic, швейцарского инвестиционного фонда, который он основал вместе с Райаном Зуррером, бывшим партнером криптовалютного хедж-фонда Polychain. Точную информацию о своих MEV-доходах Зуррер и Айгенманн не раскрывают, но первый приводит некоторые подробности об этом рынке в целом. По его оценкам, в MEV-сфере активно задействовано до 50 команд, причем львиная доля всего заработка приходится лишь на 10 из них. Зуррер говорит, что самые успешные коллективы приносят своим участникам ежемесячную прибыль в диапазоне от $50 000 до $500 000, а в некоторые месяцы, когда условия рынка были идеальны, вовсе зарабатывали миллионы, особенно в середине 2021 года и раньше. Он добавляет, что с тех пор из-за изменившейся конкурентной обстановки и наступления всеобщей криптозимы прибыльность бизнеса снизилась.
Конкуренция зачастую весьма жесткая. Уорзли сообщает: однажды, узнав о его предстоящем полете длительностью 11 часов, члены конкурирующей MEV-фирмы провели против его системы DoS-атаку. Операционные серверы разработчика на несколько часов вышли из строя, а сам программист потерял по меньшей мере $100 000. «Можно быть друзьями, но в конце концов все пытаются друг друга обанкротить», ― констатирует Уорзли.
По его словам, сандвич-атаками он не занимается, и в начале 2021 года Уорзли к своему возмущению выяснил, что австрийская компания Ethermine, на которую тогда приходилось 20% всего мирового майнинга эфира (по данным информационного портала о блокчейне CryptoCompare), готовит из трейдеров «сандвичи». Это то же самое, как если бы Нью-Йоркская фондовая биржа играла на опережение против инвесторов, чьими торгами управляет.
«Эта организация по сути майнит блоки, так что она пытается нажиться на самом блокчейне, ― объясняет Уорзли. ― По-моему, это вопиющее неуважение к пользователям эфира».
В противовес сандвич-операциям Ethermine программист разработал собственную криптовалюту-приманку и встроил в ее код ловушку: токен можно только купить у другого пользователя, но самому продать нельзя. Новый коин создатель назвал Salmonella, так как «это худшее, что только можно придумать для сандвича». Затем он кинул площадке наживку в виде транзакции, на которую клюнул бы MEV-бот.
Разумеется, в марте 2021 года платформа купила отравленный токен и так с ним и осталась. В общей сложности, говорит Уорзли, ему удалось получить от Ethermine $150 000. Неоднократные запросы комментариев, адресованные самой майнинговой площадке, остались без внимания.
«Неплохой заработок за один день», ― не скрывает радости Уорзли.
Пусть проблемой с MEV-операциями, только поощряющими эту сомнительную практику, занимается криптосообщество. Основанный в 2020 году стартап Flashbots разрабатывает программное обеспечение, с которым MEV-инструменты становятся доступны широкому кругу индивидуальных трейдеров, ― в фирме полагают, что таким образом условия рынка будут более честными для всех участников, MEV-доходность сократится и сойдет на нет излишняя концентрация ресурсов в одних руках.
Один из основателей проекта, 28-летний исследователь крипторынка Фил Дайан является соавтором научной работы 2019 года, в которой описывается то, как боты охотятся на криптотрейдеров-новичков, проводящих операции с эфиром. Исследование под названием «Flash Boys 2.0: фронт-раннинг, переупорядочивание транзакций и нестабильный консенсус на децентрализованных биржах» начинается прямым опровержением ключевого аргумента идеалистов криптовалютного рынка: «Блокчейны, и в особенности смарт-контракты, призваны создавать честные и прозрачные экосистемы для трейдинга. К сожалению, нам удалось доказать, что эти цели не достигнуты».
Программная среда Flashbots позволяет пользователю комплектовать биржевые операции в единый пакет и указывать, что сделки должны проводиться только при возможности успешно опередить другого пользователя (это достигается за счет выплачиваемой валидаторам комиссии за переход сразу в начало очереди). С Flashbots пользователь и сам защищен от игры на опережение со стороны других участников биржи. Если у Дайана и других все получится, то для инвесторов-новичков MEV-трейдинг станет таким же простым как для крупных фирм.
В сентябре участники рынка вроде платформы Bain Capital Crypto выделили посевные инвестиции в размере $6,5 млн стартапу Skip Protocol. Проект намерен дать блокчейну Cosmos то же самое, что Flashbots сделал для эфира: облегчить доступ к MEV-операциям и сократить задержки из-за транзакций, осуществляемых ботами. Другие сервисы типа BloXroute, Jito Labs и Rook тоже пытаются разными способами упростить обращение с MEV, например, путем возврата части такой прибыли пользователям. Тем временем, DeFi-платформа Uniswap стала отображать пользователям специальные предупреждения, если операцию, которую они хотят провести, могут перехватить фронт-раннеры.
Однако пока что эксперты прогнозируют дальнейший рост MEV-рынка, а вдобавок к этому и повсеместное распространение децентрализованных бирж.
Где же регуляторы? Преподаватель бизнес-школы Корнеллского университета Морин О’Хара отмечает, что в сфере MEV ни фронт-раннинг, ни даже сандвич-операции закон не нарушают (на обычном фондовом рынке все с точностью наоборот). Дело в том, что данные о незавершенных транзакциях, которыми пользуются MEV-трейдеры, не конфиденциальны, ― в блокчейне они находятся в общем доступе.
Зато вменять людям рыночные махинации ― в перспективе совсем другой разговор. «Возможно и такое», ― признает О’Хара, подчеркивая, что положения о мошенничестве в интернете можно толковать очень широко. Например, в сентябре брат бывшего директора по продукту Coinbase признал вину по одному пункту обвинения в заговоре с целью осуществления мошенничества в интернете.
Согласно заявлению властей, преступление было совершено в рамках «инсайдерской торговли» путем ненадлежащего использования информации Coinbase о том, какие именно криптоактивы готовились к размещению на бирже. Зацепкой для прокурора стало то, что в Coinbase подобные данные содержатся на условиях строгой конфиденциальности, а внутренний устав запрещает сотрудникам продавать информацию либо каким-то другим образом ею делиться с остальными. Как эта логика применима к публичным данным из блокчейна, если их использует стороннее лицо, разобраться крайне затруднительно. Пока что роботрейдеров в сфере MEV можно считать очередным доводом инвесторов в пользу того, чтобы держаться от криптоактивов подальше. О’Хара из Корнеллского университета подводит итог: «Ни один рынок не добивается успеха без репутации честной площадки. Куда уж проще?»
Источник: www.forbes.ru